大成基金侯春燕：红利策略，寻找安全边际型收益

2023年，权益市场几度起伏，沪深300、中证500、创业板指等几大宽基指数仍然收负。连续的震荡行情当中，不论是基金管理人还是投资者，都加大了对安全边际型收益的寻找力度，红利策略进一步走入公众视野。

2023全年度，中证红利指数、中证红利全收益指数涨幅分别为2.15%、7.66%。而大盘代表性沪深300、中小盘代表性指数中证500的涨幅分别为-13.42%、-6.90%。在过去五年中，中证红利指数有四个年度收正，这一成绩也战胜了具有代表性的沪深300指数。值得关注的是，中证红利全收益指数以“全部成分股现金分红均用于再投资”为关键假设条件进行编制，全收益指数相对中证红利指数更高的涨幅，也进一步印证了红利投资的有效性。

新年伊始，面对震荡起伏的市场，红利投资性价比仍然突出。1月15日，大成基金价值投资老将侯春燕正式发售新基金大成红利汇聚。侯春燕多年深耕价值投资，擅长从泛制造等传统领域挖掘优质标的，具备深厚的红利投资功底。侯春燕表示，红利投资的核心仍然是价值投资，自己将从红利视角出发，严格选取具备长期竞争力且估值合理的企业，打造具备良好安全边际与成长空间的组合。

红利策略:基于安全边际的长期复利特征

红利策略是经典的投资策略中之一。早在上世纪30年代，格雷厄姆就在著作《证券分析》中指出，“分红回报是公司成长中重要可靠的部分”。在海外市场，红利策略在投资中的应用已经非常成熟。优秀的防御属性赋予红利策略长期配置价值，使其成为饱受机构投资者和社保基金青睐的策略。

红利策略以高股息率为核心指标构建以稳定性和安全性为长的策略，符合标准的公司一般具有现金流健康、盈利能力稳定、分红比例较高的特点，选股具备充分安全边际。

基于选股方式，红利策略表现出较突出的长期复利优势。一方面，成分股的股息再投资为策略贡献了一部分比较稳定的复利收益。另一方面，从历史表现来看，红利策略往往相对市场有一定独立性，在较长周期内能够穿越波动达成一定的收益累积。

偏震荡的市场环境中，红利策略以低估值标的为主，防御性较强的同时也有望通过估值修复或反转获取一定的收益。更长期来看，红利策略的风险调整后收益优秀，能够作为资产配置中的高性价比之选。

侯春燕:红利策略的底层仍是价值投资

侯春燕于2010年加入大成基金，历任研究员、基金经理助理、基金经理，至今已有13年证券从业经验，其中8年投资管理经验。从业以来，侯春燕以制造业研究为起点逐步拓展，在机械设备、交通运输、基础化工等领域积累了深刻认知，善于自下而上挖掘被低估的优质企业，价值投资积淀深厚。

长期践行价值投资的过程中，侯春燕也积累了丰富的红利投资经验。参考中证红利指数，红利策略所聚焦的行业多为交运、化工、钢铁等资源壁垒较强、分红比例偏高的传统行业，这与侯春燕的能力圈有较高程度交叉。根据历史披露持仓，在侯春燕管理的组合中，多只重点持仓个股近2年股息率、分红率均远高于A股市场中位数水平，反映其投资过程中蕴含的红利思维。

侯春燕表示，红利策略的底层逻辑仍然是价值投资。本质上，红利策略旨在寻找具备质地优良、具备长期成长能力和估值空间的企业，与价值投资的目标一致。自己的红利策略主要面向两类公司:一是高分红、低增长类型，这类企业所在行业往往进入成熟期，产业格局稳定、资本开支下降，自由现金流大幅增加；二是中等分红、稳健增长类型，这类企业所在行业往往增速较慢但格局相对分散，份额仍然具备提升空间。

选股:精准定价与红利视角

侯春燕认为，好企业的三个特点分别是行业内竞争力突出、资本回报可持续且估值合理。围绕这三个标准，侯春燕善于从定量和定性两方面入手，对个股质地进行多维的评估。定量方面，侯春燕以预期收益为关键指标，如果基于当前价格，能够计算出企业未来有50%以上的预期收益空间，则会重点关注。

定性方面则有四个重要维度:商业模式、定价、竞争力评估和对股东利益的重视程度。侯春燕指出，商业模式中的重中之重有二:一要看生意的本质如何，具体可从产品或者服务是否有差异化、高壁垒、规模效应等方面评估；二是竞争格局，即企业在产业格局中处于什么样的地位，是否相对于同类企业具有足够的优势。企业的竞争力则是更综合的标准，上至团队效率、管理层能力、企业家精神，下至研发、成本、渠道、产品、管理等关键要素上是否有显著差异化，都是竞争力需要考虑的因素。

定价是侯春燕做出投资决策最为关键的一步。她表示，不同企业的定价是需要具体问题具体分析的，自己会先去了解生意的本质，研究公司的竞争格局和未来空间，综合这些因素对公司做出价格的评定。比如一个相对壁垒比较高的公司，而且已经在历史上证明过其可以获得较高的ROE水平，那么或许可以预期它在三至五年后成长增速可能会放缓，然后根据三年或五年后的利润水平、结合PE倍数或者PB倍数给公司进行定价，最后根据当前买入价格对应的收益率，再做出是否买入的决定。

红利视角也是选股的重要环节。侯春燕认为，对于小股东而言，红利策略的本质是将所投资企业的赚的每一分钱实现长期回报最大化，这也是小股东的终极投资目标。因此，公司对股东利益的重视程度也是自己做投资的关键标准，应当对企业的历史融资、资本开支、分红情况、未来股东回报提升计划等情况进行深度的调研，从而确认企业是否与股东长远目标一致性。

2024:重视企业长期可持续竞争力

侯春燕表示，现阶段市场环境不可忽视的特征，即产业转型升级节奏的阶段性放缓，2022年以来A股市场估值体系的下调正是对这一特征的反映。实体企业与投资者共同修正此前对于企业的乐观预期，为新一轮的产业转型升级奠基。在沉淀与出清之际，实体企业应当更加重视构建自身长期可持续竞争力，包括技术领先性、全球市场的开拓、新需求场景的挖掘等。

侯春燕也从趋势角度对2024年重点关注的方向进行分享。她指出，接下来将长期关注产业升级、降本增效、供应链安全、消费医疗四个方向。

产业升级方面，会主要着眼于产品技术升级仍有空间的行业以及具备相应能力的企业，例如信息技术、机械设备等。

降本增效方面，积极学习助推企业效率提升的相关技术、产品和服务，包括第三方物流、机器换人、智能制造等

供应链安全方面，最为重视助力国内下游企业实现供应链安全的细分方向，比如被动元器件、新材料、机械装备核心部件等。

消费医疗中，人口老龄化将是长期明确的方向，致力于满足两大主力人群需求的产品和服务。

风险提示:基金有风险，投资须谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资者应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。