全球商品观察｜供需利好纷至沓来，“铜博士”突破1万美元只是起点？

在多重利好提振下，“铜博士”迎来了属于自己的高光时刻。

供给端频受扰动，同时需求强劲，近期伦敦金属交易所期铜整体持续上涨，时隔两年重回每吨1万美元关口。4月29日，LME期铜上涨1.7%，报10135.50美元/吨，接近2022年3月创下的10845美元的纪录高位。

需要注意的是，必和必拓对英美资源集团发出收购要约也凸显了供应担忧，这也成了铜价突破1万美元/吨的重要催化剂。目前必和必拓的铜矿产能还跟不上市场需求，通过收购来扩大自身铜产能是最快的方式，尤其是在当前全球铜供应紧俏的背景下。

在突破1万美元/吨关口后，未来铜价还能进一步上涨吗？“铜博士”上涨背后又释放了哪些信号？

多重利好推动铜价持续飙升

铜被称为“周期之母”，铜价与全球制造业周期关系密切。当全球制造业开始补库存时，对于汽车、电子、家电等核心商品的需求往往会带动铜价上涨。

渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者分析称，3月中国和美国制造业PMI同步开始修复扩张，引发了全球对于制造业开始修复的预期，造成了大宗商品的飙升。其中有几个主要原因，首先是去年年底美国降息预期骤升，收益率水平下降，造成部分行业补库存需求上升，包括房地产行业。叠加美国经济韧性依旧，对于大宗商品的需求上升。其次，中国经济持续向好也推动市场对制造业补库存的预期上升，再通胀进程信心强化，推动大宗商品价格上涨。铜属于大宗工业商品，与经济周期高度相关，在美国降息预期和制造业补库存的预期之下大幅上涨。

地缘博弈也造成了供应混乱。4月13日，美国和英国宣布对俄罗斯实施新的交易限制，此次针对的是俄罗斯生产的铝、铜、镍这三种金属。由于俄罗斯是铝、铜、镍的主要生产国之一，美国对俄罗斯新的制裁措施可能导致这些金属全球供应紧张。咨询公司CRU Group的数据显示，俄罗斯供应了全球约6%的铝、5%的镍和4%的铜。

整体而言，在铜价走牛背后，供需两端的多重利好都在起作用。上海泽募家信息科技有限公司首席研究员张竹然对21世纪经济报道记者分析称，这一轮铜价上涨有多重因素的刺激。第一，俄乌冲突仍在持续，无论是俄方还是乌方每天都要消耗大量弹药，而铜是制造弹药的重要金属之一；中东地区也冲突不断，军工因素是近期铜价上涨的重要和直接原因之一；目前欧美等经济体仍处于通胀当中，需求和增长没有明显走弱的迹象，也使得降息预期一再延迟；从某种程度上说，新质生产力即有色生产力，无论是人工智能还是新能源新材料的发展，都离不开有色金属，尤其是铜。

收购要约折射供应困境

在铜价大涨背后，矿业巨头必和必拓向英美资源集团发出收购要约也促使市场关注供应担忧，加剧了基金买盘，国际铜价应声突破1万美元/吨。

必和必拓对英美资源集团给出了311亿英镑的估值，此次竞购主要集中在英美资源的铜矿资源上。根据LSEG的数据，如果这笔交易成功，那么将成为2024年全球最大的矿业收购案，也是行业有史以来最大的十笔交易之一。

2023年必和必拓铜产量约为120万吨，英美资源集团的产量为82.6万吨，如果合并将在全球矿山供应中占据约10%的份额，在新能源领域的需求浪潮来临之际，两者将缔造全球最大的铜矿商。

不过，英美资源暂时拒绝了这一收购要约，称必和必拓的提议“严重低估”了公司及其未来前景，而且该交易对其股东“非常没有吸引力”。英美资源集团董事长Stuart Chambers表示，必和必拓的提议没有重视英美资源集团的前景，拟议的结构也非常没有吸引力，造成了巨大的不确定性，并且执行风险几乎完全由英美资源集团及其股东、其他利益相关者承担。

杰富瑞对英美资源集团的估值为426亿美元，认为收购价只有达到这一水平，才能让这笔交易“跨过终点线”。此外，反垄断“可能是一个问题”，因为各国政府将铜矿视为一种战略矿产。

目前必和必拓正在考虑提出更高的收购报价，讨论未来几周对英美资源集团提出一份修改后的报价，目前审议仍在进行中，必和必拓尚未就新提案的规模和结构做出决定。

王昕杰对记者分析称，必和必拓希望通过收购英美资源集团，从而超过自由港麦克莫兰集团成为世界最大的铜生产公司。目前世界上主要的矿产公司都要发展铜矿，随着AI的发展，预计这种高导电的材料未来会短缺。因此必和必拓希望在铜价继续上涨之前完成此次收购。未来我们可能看到更多以铜为主要材料的生产商之间的收购和并购活动。

后市或仍有上涨空间

作为“新时代的石油”，未来铜价或仍有进一步走高潜力，碳中和和人工智能浪潮是重要推动力。

花旗预测，继2000年代初期由中国城市化和工业化驱动的牛市之后，铜的第二轮长期牛市已经开启。与第一轮牛市相比，本轮牛市的触发因素包括去碳相关需求的增长以及新兴的AI数据中心需求增加。

铜是实现脱碳的关键金属，被广泛用于电缆、电动汽车和建筑等各种领域，也是AI热潮必不可少的材料。摩根士丹利预计，2024-2027年，全球AI数据中心对电力的需求将以18%的复合年增长率增长。AI数据中心的铜需求或将从2023年的20万-50万吨增长至2027年的50万-120万吨，复合年增长率达到26%。

AI发展对铜有哪些长期影响？王昕杰对记者分析称，AI的发展需要强大算力的支持，算力的发展需要依靠大数据中心，因此在基础建设方面需要大力发展。电力基础设备是基建方面重要的一环，铜是电力基础设备的重要组成部分，对整体AI的发展有着长远的影响。可以说，基础设施建设是解放算力、推动AI发展的关键环节。

与此同时，在需求旺盛之际，供应却面临不少问题。近年来，采矿业对铜矿山的新投资严重不足。根据CRU Group的数据，现有铜矿山的产量将在未来几年大幅下降，为了满足行业的供应需求，矿商将需要在2025年至2032年期间花费超过1500亿美元。

在投资不足问题背后，高质量的矿山越来越难以找到，小型勘探公司的资金也越来越少，来自社会和环保的阻力正在增加，劳动力、设备和原材料的成本激增。

因此，铜价需要更高才能刺激新矿场的建设。贝莱德基金经理Olivia Markham表示，铜价必须突破12000美元才能刺激铜矿商投资开发新矿山。

由于秘鲁、巴拿马等地产量下降，花旗将2024年铜矿供应增速从此前的2.3%下调至0.7%，精炼铜产量增长缓慢也受到矿产供应的制约，预计未来三年内铜市场出现约100万吨的总缺口。到2026年，铜价有望在基准情景下涨至每吨12000美元，在乐观情景下涨至每吨15000美元。

与此类似的是，高盛集团策略师Nick Snowdon表示，铜价的最新涨势只是“攀登珠穆朗玛峰路上的一处小山脚”，精炼铜供应将出现“非常严重”的缺口。他预测明年的平均铜价将达到惊人的每吨15000美元。

虽然长期前景可期，但投资者仍需警惕一些风险。王昕杰表示，对于铜和能源等大宗资源品来说，继续的补库存预期可能要等到降息之后，等信用开始扩张之后才能持续。目前的资源品大涨有一些“抢跑”的表现，可能要等到降息之后信用通道打开，才会看到真实的需求上涨。在此之前，当前大宗商品大涨的趋势可能难以持续。但是否会反转还要观察进一步的降息预期和宏观数据，如果降息预期没有被继续推后，叠加宏观数据利好，特别是制造业PMI维持扩张，资源品价格可能会维持高位。