长联科技暴涨32倍，卢氏家族单日增长超153亿，是泡沫吗？

恒心

2024年最牛新股王，它来了。

说的正是长联科技。

国庆假期前的最后一个交易日，长联科技股票在深圳证券交易所创业板上市，令市场无比惊讶的是，上市首日收盘价格较发行价格暴涨17倍，是当日涨幅最高的股票，盘中更是两次触发临时停牌，妥妥的“妖股”。对此，长联科技于9月30日晚间紧急发布股价异动公告，称“公司股票单日涨幅较大，存在炒作风险”。

从盘后数据来看，上市首日长联科技获得超大单、大单分别净流入1.72亿元、5.34亿元，净占比分别为8.14%、25.17%。当日，长联科技换手率达到91.38%，截至收盘市值约243亿元。也就是说，若投资者将长联科技的股票自上市首日持有至收盘，中一签500股就可赚约18万。截至发稿前，长联科技股价在10月8日达到了最高价689元/股，相比于发行价的21.12元/股，上涨了32.62倍，堪称本次牛市最妖股。

不少网友纷纷表示，“坐等上天！飚到2000！”“99买一手660.21卖350.04买回，0.99万变8.15万，隔日翻8倍，牛牛牛”，还有网友愤慨地表示，“吃三天饱饭不知自己是谁了！！！恶炒新股，良心大大的坏了！”

但不管怎么说，这家公司可是赚麻了。不过，投资有风险，入市需谨慎，10月9日开盘，长联科技即开始下跌，截至发稿前，股价370元/股，下跌26.81%。

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卢氏家族单日增长超153亿，营利时常相背离

据公开资料显示，长联科技成立于2009年，本身从事印花材料的研发、生产、销售，主要产品包括水性印花胶浆、水性树脂、丝印硅胶等，同时从事印花设备的研发、设计和销售业务，产品最终应用于Adidas、Nike、FILA、安踏、李宁、Camp;A、GAP、VS、迪士尼、SHEIN(希音)、以纯等知名品牌上。

值得一提的是，长联科技是典型的兄弟企业，由卢氏兄弟控股。此次IPO发行后，卢开平直接持有长联科技30.87%股份，并且通过担任执行事务合伙人的联汇投资，间接控制长联科技表决权比例为6.05%，合计控制长联科技表决权比例为36.92%。此外，卢开平的兄弟卢来宾、卢如康、卢满根分别直接持有长联科技7.28%、3.58%、3.57%的股权。

上市之后，卢氏兄弟及亲属合计控制的股份比例由88.76%稀释至66.57%。截至9月30日收盘，卢氏家族持股市值超过162亿元，单日增长超过153亿元。

经历10余年深耕，长联科技坐上行业龙头位置。据招股书显示，长联科技核心产品水性印花胶浆产销量居于国内同行前列，国内市场占有率从2018年的10.3%上升至2022年的11.5%，排名第一。

长联科技此次通过IPO募集资金3.98亿元，将用于年产1.5万吨环保水性印花胶浆建设项目、环保型水性印花胶浆生产基地建设项目和总部基地及研发中心建设项目，计划新增产能约2.78万吨，增幅高达70%。

但现实是，这家兄弟公司却暗藏隐忧，营收和利润相背离。

据招股书显示，2021年至2023年长联科技分别实现营收5.81亿元、5.38亿元、5.3亿元，同比分别增长19.95%、-7.47%、-1.51%；实现归母净利润0.6亿元、0.79亿元、0.83亿元，同比分别增长-19.13%、32.01%、3.83%。数据是最直观的，长联科技2021年增收不增利，2022年和2023年均增利不增收。

长联科技2022年以来营收下滑，但归母净利润却逆势增长的原因或在于不断攀升的毛利率。同期，长联科技毛利率分别为27.6%、33.12%、35.59%，对比同行均值的23.85%、24.32%、27.88%，也处于最高水平，而且要高出约三成，实属不易。对此，长联科技解释称，“主要系同行可比公司细分品类市场竞争程度较高及公司成本有所降低有关”。

虽然单单看这些数据并没有问题，但毛利率大幅增长和营收持续下滑集中发生在一家公司身上就显得蹊跷。毕竟常识在于，毛利率上升代表公司商品具备竞争力，销售收入应该增长，现在反而持续下滑，对于高毛利率来自哪个板块，市场还是很不解。

此外，长联科技内外销业务毛利率也存在显著差异，2021至2023年外销毛利率保持在38%至43%高位，而内销毛利率则从25.13%稳步提升至33.7%，这一现象也引起深交所的“好奇”，要求其说明，“同类别产品内销、外销毛利率情况，是否存在较大差异，如存在，请结合定价方式、产品结构、结算方式、汇率等说明原因及合理性。”

长联科技回应称，“这主要是缘于境内外销售产品结构不同，市场需求差异导致成本构成与定价策略各异。同时，外销业务享受出口退税政策优惠，直接提升了外销产品的净利润率”。

当然，长联科技含糊的解释并未完全消除市场对其盈利稳定性的疑虑。

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重营销而轻研发，两轮回复函态度斗转

更令人想不到的是，长联科技的高盈利能力靠的不是研发，而是销售。

都知道，目前我国对上市企业愈发要求科技研发能力，通常需其保持研发费用占比高于5%，并具备较高的年度研发费用支出，以强化其行业竞争力。长联科技也深知，当下行业内下游客户需求随终端消费者对纺织印花的工艺、材料和品质要求的迭代而快速变化，需要不断加强科研投入，才能不断保持市场占有率。

但长联科技却在用销售去巩固护城河。

自2019年以来，长联科技销售费用的占比始终高于研发费用。就拿2023年数据为例，这一年虽然提升了研发费用，但研发费用占比主营收份额仅为5.06%，销售费用占比营收份额却达7.17%，不仅差距扩大至2.11个百分点，而且更值得注意的是，长联科技研发费用中的直接投入占比也在下滑，2021年至2023年研发直接投入占比分别为33.26%、33.21%、26.57%。

如此规模庞大的销售费用，长联科技也给出了具体用途。据招股书显示，2021年至2023年长联科技销售费用分别为3486.21万元、3421.40万元和3797.77万元，主要为职工薪酬、运输费、差旅费、业务招待费和租赁费用，上述费用合计占销售费用的比例分别为92.86%、93.11%和91.39%，反映出其在市场推广与品牌建设上的较大投入。

重营销而轻研发的长联科技，自然也受到监管的质疑，而且连着两轮。

在第二轮问询函中，交易所要求长联科技说明在配方设计、生产工艺、技术路线与竞争对手大致趋同情况下，如何保持竞争优势及市场地位；现有主要产品工艺技术是否能够满足未来市场需求，在扩展原料种类、开发不同配方、优化生产工艺、拓展产品应用方面的具体措施。

事实上，在第一轮回复中，长联科技就提到，“在总体层面上，由于水性印花胶浆的配方设计、生产工艺、产品应用是大致趋同的，长联科技与竞争对手技术路线方向一致，不存在重大差异”“行业内企业配方设计、生产工艺、产品应用存在细微差异，每个环节的细微差别都会影响产品质量”，但结果是，监管层并没有被说服。

在第二轮的回复中，长联科技转化打法，“强调具体产品配方设计时的原材料选用与搭配、生产工艺技术、技术路线存在差异，使长联科技的产品研发、生产效率等方面具有优势”“与竞争对手在配方设计时关键原材料的选用及搭配比例存在差异化，导致最终的产品性能和品质存在不同，如固化条件、拉伸强度、耐洗水性能、手感柔软度等性能。凭借不断加大研发投入，优化配方设计中核心原材料的性能指标，使各种原材料较好兼容，原材料间产生协同效应并形成关键差异，从而不断提高产品的性能和品质。”

总之就是在说，与竞争对手相比，长联科技掌握核心技术形成技术优势，通过核心原材料自主生产、持续优化配方和工艺形成产品研发优势，且具有生产优势和整体解决方案优势。

但如此“杯水车薪”的研发投入，长联科技也很难服众。

事实是，长联科技根本撑不起来如此巨大的估值，“泡沫”也终会散去。